CoreWeave引爆AI融资恐慌
上周，全球科技股遭遇大规模抛售，原因是投资者对人工智能融资风险的忧虑加剧。新晋云服务商CoreWeave的债券收益率攀升至15%，这一水平通常被视为“财务困境”的标志，被看作此次科技股抛售的触发因素之一。
然而，包括摩根大通和巴克莱在内的多家国际大型银行认为，市场对CoreWeave及科技行业融资风险的担忧被过度放大了。单一个案并不代表整个行业危机，不足以撼动更广泛的AI交易趋势。
摩根大通分析师指出，尽管存在债务问题，CoreWeave的业务基础依然稳固。该行分析师表示，投资者对CoreWeave债务增加和现金快速消耗的担忧可能有些反应过度，因为其融资需求源于快速扩张，而非项目盈利能力不足。
上周，债券收益率上升引发了对CoreWeave依赖债务扩张的质疑，这家AI算力供应商的股价暴跌约20%，并加剧了市场的全面下行。Gartner的一份报告质疑AI收入能否支撑大规模基建投资获得可观回报，进一步加深了投资者的焦虑。
但包括Samik Chatterjee在内的摩根大通股票分析师近日在一份报告中写道，CoreWeave的商业模式仍然扎实。他们指出市场算力需求强劲，且该公司在新增算力产能上线前，已通过长期“照付不议”合同锁定了客户。
分析师估算，一份典型的五年期合同产生的无杠杆内部收益率约为15%，高于该公司估计的9%至11%的综合资本成本。
分析师补充道：“除了典型的五年期合同协议在项目层面能带来稳健的经济效益外，在五年期限后对GPU进行重新签约还能带来额外的变现杠杆。”
该行表示，合同经济效益为债务风险提供了缓冲。在保守情景下，资本支出约占五年期合同价值的51%，其中约80%通过资产级债务融资。偿还该债务后，CoreWeave可保留相当于合同价值约16%的现金，即使不续签合同，这也足以覆盖大约五年的数据中心义务支出。
尽管如此，CoreWeave的激进扩张预计将在短期内继续对现金流构成压力。摩根大通估算，1吉瓦完全运营算力产能每年可产生100亿至150亿美元的收入，而新增一吉瓦算力需要超过350亿美元的前期资本投入。
分析师指出，CoreWeave现金消耗高并非因为项目经济效益不佳，更多是因为每年新增产能相对于当前已安装的活跃产能规模较大。
该行预计，到2030年，该公司运营产能将达到年度新增产能规模的4至5倍，届时现有业务产生的现金流将足以支撑扩张。
巴克莱分析师则认为，CoreWeave的债券风波并不构成对整体AI交易健康状况恐慌的理由。
该行分析师在周一发布的一份报告中表示，即便这家新云基础设施提供商后续面临更多麻烦，投资者也无需担心会出现大范围的危机蔓延。
巴克莱全球研究主席Ajay Rajadhyaksha认为投资者不必过分担忧。他将当前情况与2023年硅谷银行危机进行了类比，后者曾引发市场震荡，但最终影响有限。
他指出，2023年市场将地区性银行的问题放大成整个美国经济的问题，这是误判。同样，投资者也不应因近期CoreWeave债务面临挑战，就断定整个AI资本支出周期将出问题。
硅谷银行骤然倒下曾引发市场对更广泛银行业危机的恐慌，投资者担心银行倒闭潮可能冲击金融系统。尽管地区性银行股的动荡持续数周，但更广泛的恐慌最终被证明反应过度。
Rajadhyaksha表示，当时的错误在于从一个小型、波动剧烈、结构脆弱的金融工具，外推至整个美国经济。他还提到，市场用来衡量压力的指标——SPDR标普区域银行ETF，作为预判后续走势的信号，出现了灾难性误判。
他认为，当下可能正在上演相似一幕：随着企业持续举债为AI融资，投资者对CoreWeave债券以及不断走高的融资成本感到焦虑。
“CoreWeave的无担保债券仅占其资本结构的极小部分，”Rajadhyaksha指出。“CoreWeave的资本支出仅占AI总资本支出的极小部分。而且，承担了绝大部分支出的超大规模云厂商并不像CoreWeave那样进行融资。”
重要的是，Rajadhyaksha认为，即使CoreWeave进一步受挫，更广泛的AI交易行情可能依然无恙。
“因此，在最极端的悲观情景下——CoreWeave完全停止支出——我们仅损失约4-5%的AI总资本支出。如果其支出仅减半，影响仅为2%。基于对2027年超万亿美元的估算，这相当于200亿美元。这并非无足轻重，但还不足以动摇整个周期。”Rajadhyaksha表示。
此外，市场上还存在“兜底力量”，也就是AI领域那些最大的支出者。这些巨头持续上调支出预期，且算力需求依然强劲。
“AI资本支出周期确实有其自身的‘兜底力量’：Alphabet、微软、Meta和亚马逊合计需要的算力超过了目前市场的供给量，”Rajadhyaksha表示。
在债务担忧加剧之际，高盛周一也表达了对CoreWeave的信心，将对该公司的股票评级从中性上调至买入。该行认为，市场可能低估算力合同回报的改善，并高估融资成本上升的影响。
事实上，在上周CoreWeave“股债双杀”发生后，杰富瑞、美国银行、德意志银行等机构陆续重申看多立场。爱游戏中国在分析这类市场动态时，也关注到AI领域的融资波动。
本文来自微信公众号“财联社AI daily”，作者：卞纯，36氪经授权发布。